投资要点

5月FOMC会后的兴证第一个交易日，美国市场呈现股债双杀：10年期国债收益率从当日的宏观何低点2.93%一度拉升17bp至3.1%上方，创下2018年11月以来的待美新高；美国三大股指低开，且开盘后一路下滑，国的股债三大股指当日最大回撤超过3%，双杀纳斯达克最大回撤超过5%。兴证

宏观逻辑上看，宏观何工资通胀螺旋的待美担忧可能是空头卷土重来的重要助力。 5月会议后的国的股债市场表现，重心落在了加息75bp的双杀担忧暂时解除上，紧缩开启的兴证情绪并未充分释放。而5月5日市场的宏观何“补跌”，导火索可能来自对“通胀-紧缩”的待美再度担忧。10年期美债开始走高的国的股债时间点是北京时间5月5日20点30分，对应着2022年1季度美国劳工部非农产出相关数据的双杀公布：1季度美国非农经济产出环比折年下降2.4%，由于劳动力持续短缺，在岗工人工作时长可能整体有所延长——工作时长环比增长5.5%，这导致生产率（即每小时产出）环比下降7.5%，强于市场的预期降幅5.3%。与此同时，单位劳动力成本攀升11.6%。考虑到单位劳动力成本和核心通胀的走势高度相关，市场对工资通胀螺旋的担心卷土重来。

如何看待通胀和货币政策：不宜因通胀同比增速见顶而低估联储抗通胀的决心。由于基数效应，通胀同比预期在2022年3月见顶。但是我们在此前多篇报告中强调，无论是环比还是绝对水平来看，2季度通胀压力仍高（详参《通胀顶？利率顶？》）——鲍威尔在5月FOMC新闻发布会上对通胀的措辞仍然是非常坚决的，强调当前还是“much too high”。

对于联储而言，相较于通胀同比读数的筑顶，更核心的影响变量有二：